海力士2026财年Q2财报要点北京时间2026年7月29日上午美股盘后海力士 (SKHY.O) 发布2026财年第二季度财报截至2026年6月。核心数据方面本季度海力士实现营收79万亿韩元环比增长51%低于市场预期的85万亿韩元增长主要来自DRAM和NAND业务实质最大因素是存储产品涨价。本季度毛利率为83%低于市场预期的84 - 85%也是受DRAM和NAND产品价格上涨带动。因公司毛利率已达80%以上进一步上行空间有限。核心经营利润方面本季度核心经营利润为60.5万亿韩元环比增长61%低于市场预期的67万亿韩元增长源于收入高增和毛利率提升。本季度公司核心经营费用研发费用 销售及管理费用为5.4万亿韩元环增34%。收入大幅增长下本季度核心经营费用率降至7%。业务情况上公司业务围绕存储领域收入基本都来自DRAM和NAND。DRAM业务本季度收入57.9万亿韩元环比增长42%。其中出货量环比增加约8%高个位数价格环增约30%远低于二季度传统DRAM环增55%的表现原因是公司此前将产能切换至HBM传统DRAM敞口较小。HBM4二季度开始出货下半年产能爬坡HBM4E上半年已送样。NAND业务本季度收入21.4万亿韩元环比增长85%。其中出货量环比增加15%价格环增50%以上与NAND市场价格涨幅相近。财报不及预期原因及全年指引海豚君整体观点认为赚多少已是旧账能扛多久才是新账。在存储大幅涨价预期下海力士本次财报“不如意”收入端和毛利率表现均低于市场预期。具体来看财报不及预期主要因DRAM业务占总收入7成以上。本季度海力士DRAM业务环增42%出货量增长高个位数约8%DRAM产品均价环增约30%。对比二季度传统DRAM市场价格环增50%以上海力士均价上涨明显偏弱。这是因为海力士此前将更多产能转向HBM领域导致公司在传统DRAM敞口较小近期涨价效应对业绩拉动未达市场期待。公司的全年指引符合预期2026年DRAM出货量同比增长25%左右NAND出货量同比增长18%左右2026年资本开支将达40 - 45万亿韩元附近约300亿美元市场预期为42 - 45万亿韩元。股价表现与LTA增量信息“盘后 - 10%”的下跌是对公司本次“不及预期”业绩的直接回应“随后拉升”主要因公司在PPT中首次官方确认LTA中包含预付款等财务机制但未披露具体金额美光披露了预付款和RPO。海力士本次财报的“LTA增量信息”显示公司LTA落地10笔含保证金首次官方确认涉及核心客户合同期限通常5年。不同客户、不同产品条款不同。市场当前主要关注点在海力士本次财报之外市场当前主要关注点有两个。一是AI Capex的后续持续性存储是本轮AI Capex链重要一环CSP是主要“最终付款方”。当前市场主流机构对2026年5大CSP大厂谷歌、Meta、微软、亚马逊和甲骨文资本开支预期已提升至8000亿美元以上同比增长82%。连续三年高增长后市场开始担忧AI资本开支的持续性。谷歌上周率先发布二季度财报虽将全年资本开支提高到1950 - 2050亿美元此前指引1800 - 1900亿但增幅约100亿仅符合市场预期市场更多归因于存储涨价而非AI需求预期真正提升。叠加Meta算力外租、K3模型发布等事件影响加重了市场对后续Token价格下降以及模型经济性的风险担忧。尤其近期TickerTrends跟踪数据显示Anthropic的ARR还在增长但斜率已开始放缓。主流大模型ARR增速放缓市场会更关注经济账也会担心大厂AI Capex更谨慎。二是存储高点仍有分歧但斜率下降是共识存储大幅涨价遭下游客户手机、CSP大厂抵触近期OPPO、Vivo等厂商已拒绝接受涨价。产业链中利润很大部分被存储厂商拿走毛利率提升至80%以上这种情况“不健康”表明存储难摆脱“周期性”。对于存储周期的分歧部分主流机构预期存储价格2027年下半年将下滑存储大厂纷纷大幅提升资本开支海豚君预计2026年存储三大原厂在存储领域资本开支将超950亿美元同比增长30%以上。原厂加速投入可能导致产能提前释放加速下行周期到来。相对乐观观点认为LTA能弱化周期并延缓周期下行市场预期海力士的LTA锁定未来5年60 - 70%的量价5年期通常是2 3/3 2形式前2 - 3年完全固定后2 - 3年部分浮动。LTA能一定程度提供公司盈利可见性但未锁定更多产能。公司管理层若能给出更多LTA增量信息重签增强型LTA、更大产能覆盖度、财务担保金额将给市场更多信心周期下行时的底部保护。相比存储周期分歧存储增速斜率下降已是市场共识。参考Trendforce数据2026年存储产品均价一季度环比增长90%以上、二季度环增50%以上而市场对三季度价格环增预期仅15%左右。“90% - 50% - 15%”的斜率下滑加重了市场对“存储周期下行”的担忧。海力士LTA表现及市场影响当前主流机构大多预期存储价格2027年下半年开始下滑市场关心若出现周期下行公司能否实现更稳健业绩这又回到大厂签订的LTA。在LTA方面具有“美国本土优势”的美光是三大存储原厂中最强势/活跃的其估值明显高于海力士。锁价能力方面美光设定了价格上限和下限保证了公司利润率而市场认为海力士的LTA是前期固定价格后期灵活。披露财务担保方面美光披露了220亿美元的财务担保以及客户RPO金额剩余履约价值。海力士本次财报提到LTA中包含保证金等条款盘后带来信心回升 - 10%回到拉红但公司管理层后续电话会未披露具体金额及细节股价再次翻绿。整体来看在当前脆弱的AI大背景下海力士不及预期的表现将再度动摇市场信心。当前主流机构预期存储价格2027年下半年下行公司当前的4xPE基本基于此假设。在周期下行担忧下即便处于历史估值底部也不保险若存储价格提前下行会降低业绩并间接抬高PE。从存储价格的“二阶导”看存储行业暴涨阶段已过去。相比当期财报市场更关注公司获取LTA的能力以抵御周期下行风险。本次财报公司提到LTA含保证金增量信息但管理层随后电话交流未给出具体金额和细节。相比美光明确给出预付款和RPO具体数据海力士的LTA明显偏弱难以给市场注入信心拉近与美光的估值差距。