金价上涨

2025 年以来，全球黄金市场经历了史诗级的上涨行情，国际金价从年初 2650 美元 / 盎司飙升至年末 4500 美元 / 盎司以上，累计涨幅超过 70%，创 1979 年以来最强年度表现。2026 年 1 月 12 日，伦敦现货黄金更是一举突破 4600 美元 / 盎司，创下历史新高。这轮黄金牛市呈现出"全球共振、持续创新高"的显著特征，各主要市场均录得强劲涨幅：伦敦现货黄金全年涨幅 67%，COMEX 黄金期货涨幅超过 70%，上海黄金交易所 AU999 涨幅超 54%，香港九九金涨幅约 40%。

本轮黄金价格上涨是多重驱动因素共振的结果。货币政策层面，美联储 2025 年下半年连续三次降息 75 个基点，美元指数全年暴跌 9.4%，实际利率下行显著降低了黄金持有成本；地缘政治层面，俄乌冲突持续升级、中东局势动荡、中美关系紧张等地缘风险事件频发，避险需求激增推动金价走高；通胀预期层面，美国 CPI 维持在 2.7% 的相对高位，中国 CPI 回升至 0.8%，通胀预期为黄金提供了抗通胀支撑；供需基本面层面，全球央行 2025 年净购金量达 902 吨，黄金 ETF 持仓量突破 3932 吨创历史新高，而全球矿产金产量仅增长 2.5%，供需失衡加剧。

展望未来，支撑黄金长期上涨的核心逻辑依然稳固。美联储降息周期延续、美元信用弱化、全球央行持续购金、地缘冲突常态化等因素将继续发挥作用。世界黄金协会预测 2026 年金价有望再上涨 15%-30%，突破 5000 美元 / 盎司关口。但投资者也需警惕美联储政策超预期转向、地缘局势缓和等潜在风险因素。

一、全球黄金市场价格表现全景分析

1.1 国际黄金市场价格走势特征

2025 年国际黄金市场呈现出 **"持续上涨、屡创新高"的强劲态势。根据世界黄金协会和各大交易所的统计数据，伦敦现货黄金从年初的 2609 美元 / 盎司起步，全年累计上涨 67%，年末收于 4373 美元 / 盎司，期间超 50 次刷新历史新高 **，最高一度逼近 4600 美元 / 盎司关口。这一涨幅创下了自 1979 年石油危机以来的最大年度涨幅，充分展现了黄金作为 "乱世买金" 传统避险资产的强大吸引力。

从关键时间节点来看，金价上涨呈现出明显的阶段性特征。第一阶段（1-4 月），在关税恐慌情绪推动下，现货黄金从 2900 美元 / 盎司飙升至 3500 美元 / 盎司，涨幅超过 20%；第二阶段（4-8 月），中美贸易谈判超预期取得进展，市场风险偏好回升，金价进入 3200-3500 美元 / 盎司区间震荡整理；第三阶段（8-10 月），美联储降息周期开启叠加美国政府停摆风险，金价突破 3800 美元 / 盎司，创下 4200 美元 / 盎司的阶段性高点；第四阶段（10-12 月中旬），获利回吐引发技术性回调；第五阶段（12 月中旬 - 年末），多重利好因素共同推动金价突破 4500 美元 / 盎司关口。

纽约 COMEX 黄金期货的表现同样亮眼，全年涨幅超过 70%，从年初约 2650 美元 / 盎司起步，接连突破 3000 美元 / 盎司、4000 美元 / 盎司等重要整数关口，年内最高触及 4526 美元 / 盎司。值得注意的是，COMEX 黄金期货在 2025 年最后一个交易日遭遇 "黑色星期一"，单日暴跌 4.45% 至 4472.71 美元 / 盎司，反映出高位获利了结压力加大。

从月度走势来看，2025 年黄金价格呈现出 **"几乎每月均上涨"** 的单边上行趋势，仅在少数月份出现短暂回调。第一季度金价迅速攀升至 3000 美元 / 盎司以上，第二季度延续强势并突破 3500 美元 / 盎司大关，第三季度虽有技术性调整，但在地缘风险和 ETF 流入推动下再次刷新高点，第四季度金价进一步加速上涨，10 月短暂触及 4300 美元 / 盎司以上纪录后，回落至 4200-4300 美元 / 盎司区间震荡。

进入 2026 年 1 月，黄金价格延续强势表现。1 月 12 日，伦敦现货黄金一举冲破 4600 美元 / 盎司，创下历史新高，日内一度大涨约 2%；国内深圳水贝足金价格同步站上 1018 元 / 克，市场热度直接拉满。自 2026 年 1 月 1 日起，现货黄金一路冲高，迅速冲破 4400 美元、4500 美元，开年以来已累计上涨超过 6%。

1.2 国内黄金市场价格表现分析

中国黄金市场在 2025 年同样录得强劲涨幅，呈现出与国际市场高度联动的特征。上海黄金交易所 AU999 黄金整体呈现 **"三阶段强势上涨 + 年末高位震荡"** 的走势，全年涨幅超 54%，截至 12 月 31 日收盘报价约 980 元 / 克，期间最高触及 1000 元 / 克的历史关口。从具体数据来看，AU999 黄金从年初约 630 元 / 克的起点稳步攀升，在美联储降息预期升温、印巴冲突与巴以局势等地缘风险支撑下，4-5 月因中美关税谈判缓和出现短暂回调，随后进入横盘整理阶段，8 月开启主升浪，10 月突破前期阻力位，12 月中旬突破 1000 元 / 克历史关口，年末受获利盘回吐影响回调至 982 元 / 克附近。

上海黄金期货的表现更为强劲，2025 年涨超 57%，全年累计上涨 358 元 / 克，最高创下 1024 元 / 克的历史新高纪录。从沪金主连的每日行情数据来看，2026 年 1 月以来价格在 1000-1035 元 / 克区间波动，1 月 13 日收盘价 1027.18 元 / 克，较前日上涨 0.90 元 / 克，成交量 19.74 万手，持仓量 10.36 万手。

香港黄金市场同样表现不俗。香港九九金（以港元 / 两计价）从年初约 28000 港元 / 两上涨至年末 40250 港元 / 两，涨幅约 40%。2025 年 12 月 31 日，香港九九金开盘价 40437.23 港元 / 两，最高价 40764.95 港元 / 两，最低价 39835.47 港元 / 两，收盘价 40250.16 港元 / 两，日跌幅 0.46%。进入 2026 年 1 月，香港黄金价格继续上涨，1 月 14 日收报 42968.50 港元 / 两，日内涨幅 0.75%。

1.3 全球主要黄金市场联动效应分析

全球主要黄金市场呈现出高度联动、同涨同跌的显著特征，反映出黄金作为全球统一定价商品的市场特性。从价格相关性来看，伦敦现货黄金与纽约 COMEX 黄金期货的价差通常在 0.3% 以内，但在市场波动剧烈时可能扩大至 1.5%。2025 年 1 月伊朗核危机期间，两者价差一度达 2.1%，显示出在极端市场条件下，不同市场间的套利空间会显著扩大。

中国黄金市场与国际市场的联动性尤为明显。根据研究机构的分析，中国与全球主要黄金期货、现货市场间整体上保持了正相关关系，同时与各主要黄金市场间均存在显著的波动溢出效应。特别是在 2025 年下半年，国际金价的强势传导让国内黄金市场与国际行情呈现罕见的高度一致性，联动效应凸显。上海黄金交易所黄金 T+D 几乎无迟滞跟随国际走势，沪金主连交易活跃度持续攀升。

从价差结构来看，国际现货黄金（以伦敦金为准）与上海黄金交易所的价差通常在 2%-5% 之间浮动，特殊时期甚至可能达到 8%。2025 年 8 月数据显示，上海金报价为 482.35 元 / 克，同期伦敦金报 1987 美元 / 盎司，经汇率换算后，二者价差通常保持在 ±0.3% 以内。但从国内市场的定价链条来看，国际金价折算约 935 元 / 克，国内交易所 911 元 / 克，品牌金店售价 1168 元 / 克，溢价比例已接近 28%，反映出国内黄金市场的多层次定价特征。

1.4 黄金价格上涨的历史地位评估

将 2025 年黄金价格表现置于历史长河中考察，可以发现这轮上涨具有里程碑式的历史意义。根据中华网的统计，自 1900 年美国实行金本位制以来，截至 2025 年 12 月 26 日，黄金现货价格从 20.67 美元 / 盎司上涨至 4515 美元 / 盎司，涨幅达 218.4 倍。而 2025 年单年 67% 的涨幅，创下了自 1979 年石油危机以来的最大年度涨幅，充分展现了黄金在当前全球经济金融体系变革中的独特价值。

从涨幅的持续性来看，2025 年黄金价格连续突破 3000 美元、4000 美元、4500 美元等重要整数关口，期间超 50 次刷新历史新高，这种持续创新高的表现模式在黄金历史上极为罕见。相比之下，2008 年金融危机期间，黄金虽然也录得显著涨幅，但涨幅和持续时间都远不及本轮行情。从技术形态来看，2025 年黄金价格呈现出标准的 "阶梯式上涨" 格局，每次回调的低点都高于前一次，形成了完美的上升通道。

二、货币政策驱动因素深度分析

2.1 美联储货币政策转向及其影响

美联储货币政策的重大转向是推动 2025 年黄金价格上涨的首要驱动因素。2025 年 9 月 18 日，美联储在年内首次降息 25 个基点，将联邦基金利率目标区间降至 4.00%-4.25%，正式开启了新一轮降息周期。此后，美联储在 10 月 29 日和 12 月 10 日连续两次降息 25 个基点，将联邦基金利率目标区间进一步降至 3.50%-3.75%，2025 年全年累计降息 75 个基点。

美联储降息决策的背景是美国经济增长动能减弱和就业市场压力加大。2025 年 8 月，美国失业率升至 4.3%，创近 4 年新高，这一数据直接触发了美联储的降息行动。从降息的节奏来看，美联储采取了渐进式降息策略，每次降息幅度均为 25 个基点，体现出在通胀压力犹存背景下的谨慎态度。

值得注意的是，美联储 12 月会议呈现出 **"鹰派降息"** 的特征。会议声明新增通胀仍处高位等表述，传递出进一步降息门槛大幅抬高的信号。点阵图显示 2026 年底利率中值为 3.4%，暗示明年可能仅降息一次，甚至暂停。决议以 9 票赞成、3 票反对通过，创下 2019 年以来最多议票纪录，其中 2 位官员反对本次降息，1 位官员主张一次性降息 50 个基点，凸显内部分歧。

美联储降息对黄金价格的传导机制主要通过以下几个渠道：一是实际利率下行效应，降息直接降低了持有黄金的机会成本。根据世界黄金协会的研究，实际利率每下降 10 个基点，金价中枢抬升约 28 美元，仅实际利率一项即可解释年内约 400 美元涨幅；二是美元贬值效应，降息预期推动美元指数走弱，提升了以美元计价黄金的全球购买力；三是流动性宽松效应，降息增加了市场流动性，部分资金流入黄金市场寻求保值增值。

进入 2026 年，美联储货币政策前景存在较大不确定性。市场预期 1 月 27-28 日举行的 FOMC 会议维持利率不变的概率高达 90%，仅 10% 的概率会选择降息 25 个基点。但 1 月 14 日，美联储就主席鲍威尔涉工程丑闻的刑事调查召开临时内部会议，会议持续 3 小时未对外公布具体决议，仅表示将维护货币政策独立性，这一突发事件增加了市场对美联储政策连续性的担忧。

2.2 美元指数走势及其对黄金的影响

美元指数在 2025 年的历史性暴跌为黄金价格上涨提供了强劲动力。根据最新数据，美元指数全年累计暴跌 9.4%，创下八年来最差表现，从年初 110 的高位一路下挫至年末 98 附近。这一跌幅不仅创下了 2017 年以来的最大年度跌幅，更在上半年录得 10.8% 的跌幅，刷新了 1973 年布雷顿森林体系崩溃以来的最大同期跌幅纪录。

美元指数的下跌呈现出明显的阶段性特征。上半年，在 "对等关税" 政策冲击下，美元指数持续大幅下跌，4 月一度跌至 97.92，创三年新低；下半年，随着美联储降息落地且降息预期逐渐降温，叠加美国政府停摆、经济数据真空、欧洲政局动荡等因素影响，美元指数止跌反弹，到 11 月底升至 100 附近，年内跌幅收敛至 8.34%。

美元指数走弱的根本原因在于美国经济基本面的相对恶化和货币政策的转向宽松。一方面，美国经济增长动能减弱，2025 年 GDP 增速预期从 1.8% 上调至 2.3%，但这主要是技术性调整，实际增长质量存疑；另一方面，美联储开启降息周期，与其他主要央行的利差优势缩小，削弱了美元的吸引力。

美元指数与黄金价格的负相关关系在 2025 年得到了充分验证。根据统计数据，2025 年美元指数下跌 9.64%，同期伦敦黄金现货价格和 COMEX 黄金期货收盘价分别上涨了 71.28% 和 70.78%。这种近乎完美的负相关关系反映出黄金作为 **"美元对冲资产"** 的核心属性。

进入 2026 年 1 月，美元指数延续震荡走势。1 月 13 日，美元指数报 98.96，日内上涨 0.2850，在 98-99 区间内窄幅波动。从技术面来看，美元指数当前处于布林带挤压阶段，区间在 97.70±0.30，若有效突破 98.52-98.59 强阻力区，可能向上扩展至 98.90-99.30；若跌破 97.69 支撑位，则可能进一步下探 96.87 乃至 96.21 低点。

2.3 其他主要央行货币政策分析

全球主要央行货币政策的分化为黄金市场创造了复杂而有利的环境。欧洲央行在 2025 年下半年选择了与美联储截然不同的政策路径，在连续八次降息后暂停降息步伐。从 2024 年 6 月至 2025 年 6 月，欧洲央行共八次下调利率，但从 7 月开始维持欧元区三大关键利率不变，存款机制利率保持在 2.00%，主要再融资利率 2.15%，边际借贷利率 2.40%。欧洲央行的政策转向反映出其对通胀已接近 2% 目标的判断，以及对经济增长前景的谨慎态度。

日本央行则逆势而行，在全球宽松的大环境下选择加息。2025 年 12 月 19 日，日本央行在货币政策会议上全票通过决议，将政策利率从 0.5% 上调 25 个基点至 0.75%，创下自 1995 年以来的最高水平。这是日本央行继 2025 年 1 月之后时隔 11 个月再次加息，被市场视为 "历史性加息"。日本央行表示，若经济和物价前景实现，预计将继续加息，市场预计最早 2026 年 6 月再加息，节奏或每半年一次，终点利率看 1%-1.5%。

中国人民银行继续实施适度宽松的货币政策，为国内黄金市场提供了流动性支撑。2025 年 5 月 15 日，中国人民银行下调金融机构存款准备金率 0.5 个百分点，向市场提供长期流动性约 1 万亿元，并将 7 天期逆回购操作利率从 1.50% 下调至 1.40%。央行明确表示，要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能。

全球央行货币政策的分化对黄金市场产生了多重影响：一是加剧了汇率波动，增加了黄金的避险需求；二是创造了套利机会，推动资金在不同市场间流动；三是强化了黄金的货币属性，在各国货币竞相贬值的背景下，黄金作为超主权储备资产的地位得到提升。

2.4 实际利率变化及其对黄金的影响

实际利率的变化是影响黄金价格的核心变量。2025 年，美国实际利率的下行趋势为黄金价格上涨提供了强劲动力。根据最新数据，10 年期通胀保值国债（TIPS）收益率在 2025 年下半年维持在 1.8%-1.9% 区间波动，12 月 30 日收于 1.8633%。虽然较 2020 年负利率时期的 - 0.5% 仍有较大差距，但下行趋势明显，特别是在美联储降息周期开启后，实际利率下行速度加快。

实际利率对黄金价格的传导机制主要体现在持有成本效应上。由于黄金是零息资产，不产生利息收益，因此实际利率的高低直接决定了持有黄金的机会成本。当实际利率上升时，持有黄金的机会成本增加，金价承压；反之，当实际利率下降时，持有黄金的吸引力上升，金价获得支撑。

2025 年实际利率下行的主要原因包括：一是名义利率下降，美联储三次降息 75 个基点直接压低了名义利率水平；二是通胀预期上升，美国 CPI 维持在 2.7% 的相对高位，核心 CPI 为 2.6%，通胀预期的上升进一步压低了实际利率；三是美元贬值预期，美元指数的大幅下跌增强了通胀预期，间接降低了实际利率。

从国际比较来看，其他主要经济体的实际利率同样呈现下行趋势。欧元区通胀率稳定在 2.0% 左右，接近欧洲央行目标，而名义利率维持在 2.00%，实际利率接近零。日本虽然加息至 0.75%，但考虑到其长期通缩历史和当前的通胀水平，实际利率仍然较低。中国 CPI 回升至 0.8%，而市场利率处于历史低位，实际利率同样为负。

全球实际利率的普遍下行创造了 **"负实际利率环境"**，这是黄金价格上涨的最有利条件。历史经验表明，在负实际利率环境下，黄金往往表现出色，因为投资者需要通过黄金来对冲货币贬值和购买力损失的风险。

三、地缘政治驱动因素分析

3.1 俄乌冲突持续升级的影响

俄乌冲突在 2025 年进入第四个年头，呈现出 **"长期化、复杂化、激烈化"** 的特征，成为推动黄金价格上涨的重要地缘政治因素。根据最新战况，2025 年俄乌双方在战场上激烈争夺，大量使用导弹、无人机、电子战系统等远程攻击手段，重点在扎波罗热与库皮扬斯克等方向展开争夺，并逐渐演变为一场深度消耗战。

从战场态势来看，俄军在 2025 年取得了明显进展。12 月单月，俄军就抢占了 700 平方公里的乌克兰领土，全年累计占领 6460 平方公里，控制了 334 个居民点。俄军不仅控制了扎波罗热第二大城市古利亚伊波列，还拿下了扎波罗热的斯捷普诺戈尔斯克，以及顿涅茨克的季米特洛夫、罗金斯科耶镇和阿尔乔莫夫卡镇。乌克兰方面则明显加快了对俄境内高价值目标的打击节奏，从空军基地到海军临时据点，再到石油港口与储油设施，攻击密度与指向性均出现明显变化。

俄乌冲突对黄金市场的影响机制主要包括：一是避险需求激增，地缘政治风险的上升推动投资者增加黄金配置；二是能源价格波动，冲突影响全球能源供应，推高通胀预期，间接利好黄金；三是金融制裁升级，西方国家对俄罗斯的制裁加剧了全球金融体系的分裂，推动 "去美元化" 进程，增强了黄金的货币属性。

2025 年 12 月 28 日，美国总统特朗普在佛罗里达州海湖庄园与乌克兰总统泽连斯基就拟议中的俄乌 "和平计划" 开始会晤，但从 1 月 9 日凌晨开始，俄罗斯动用 "榛树" 导弹对乌克兰发动大规模报复性打击，显示和平进程依然充满变数。普京在 12 月 19 日举行的 "年度盘点" 上表示，俄罗斯同意进行谈判并结束冲突，"现在球完全在基辅及其欧洲支持者的脚下"，但双方在关键问题上的分歧依然巨大。

3.2 中东局势动荡的推动作用

中东地区的持续动荡为 2025 年黄金价格上涨提供了重要的地缘政治支撑。2025 年 6 月 13 日，以色列对伊朗核设施发动大规模空袭，引发全球市场剧烈震荡，这一事件成为推动金价上涨的重要催化剂。冲突爆发首日，现货黄金价格飙升至 3443 美元 / 盎司，创历史新高；纽约金期货同步突破 3463 美元 / 盎司，单日涨幅远超 2020 年苏莱曼尼遇刺事件后的 1.77%，反映出市场对冲突升级的极端担忧。

以色列的军事行动具有高度的战略针对性，摧毁了伊朗纳坦兹铀浓缩厂数千台离心机，并暗杀至少 10 名核科学家，直接威胁伊朗核计划进程。这种 "斩首行动" 加剧了中东核竞赛风险，促使投资者加速增持黄金以对冲不确定性。伊朗革命卫队的反应同样激烈，已向以色列发射近 200 枚导弹，并威胁下一轮袭击规模扩大 20 倍。若冲突蔓延至霍尔木兹海峡或美军基地，可能触发全球能源危机，进一步推高黄金避险溢价。

除了以伊冲突外，中东其他地区的紧张局势也在 2025 年持续升级。沙特与阿联酋在也门问题上出现罕见公开分歧，这一地缘政治裂痕直接提振了黄金的避险需求。沙特空袭也门引发的冲突进一步加剧了中东火药桶的危险性，导致 7 万人死亡，现货黄金一度报 2632.69 美元 / 盎司，避险情绪推动黄金价格上涨。

中东局势对黄金市场的影响具有 **"突发性强、影响深远"** 的特点。由于中东是全球能源供应的关键地区，任何军事冲突都可能影响石油供应，进而推高全球通胀水平，强化黄金的抗通胀属性。同时，中东国家是全球重要的黄金消费市场，地缘冲突也会影响当地的黄金需求结构。

3.3 中美关系紧张的影响分析

中美关系在 2025 年呈现出 **"缓和与紧张交替"** 的复杂态势，对黄金价格产生了显著影响。年初，市场对中美贸易关系的担忧推动金价从 2900 美元 / 盎司飙升至 3500 美元 / 盎司；4-8 月，中美贸易谈判超预期取得进展，市场情绪趋于稳定，金价进入 3200-3500 美元 / 盎司区间震荡；10 月后，中美博弈加剧，金价再次走强。

中美关系对黄金价格的影响机制主要体现在以下几个方面：一是贸易摩擦风险，关税政策的不确定性增加了全球经济的风险溢价；二是科技竞争加剧，在半导体、人工智能等关键领域的竞争推高了地缘政治紧张程度；三是金融脱钩风险，双方在金融领域的对抗可能导致全球金融体系分裂，强化了黄金的避险需求。

2025 年 10 月的中美马来西亚谈判成为市场关注的焦点。根据市场分析，中美博弈的强度直接影响黄金价格走势：如果谈判取得良好进展，黄金可能再次下测或跌破 4000 美元，甚至测试 3875 美元；如果谈判一般，金价预计维持震荡；如果谈判破裂，金价可能整理后再创新高。

从长期趋势来看，中美战略竞争的加剧正在重塑全球地缘政治格局，为黄金提供了持续的上涨动力。两国在经济、科技、军事等多个领域的竞争，增加了全球体系的不确定性，推动各国寻求更加多元化的储备资产配置，这为黄金作为超主权储备资产提供了历史性机遇。

3.4 地缘政治风险的综合评估

综合分析 2025 年的地缘政治格局，可以发现 **"多点开花、风险叠加"** 成为主要特征。除了俄乌冲突、中东局势、中美关系三大核心风险外，其他地区的地缘政治紧张也为黄金价格提供了支撑。例如，台海局势的持续紧张、朝鲜半岛的不稳定、南海争端的复杂化等，都增加了全球投资者的避险需求。

地缘政治风险对黄金价格的影响呈现出以下特点：一是持续性强，主要地缘冲突短期内难以解决，为金价提供了长期支撑；二是突发性高，突发事件往往导致金价大幅波动，创造交易机会；三是传导效应明显，一个地区的冲突往往会引发连锁反应，扩大风险范围。

从市场反应来看，2025 年黄金价格对地缘政治事件的敏感度显著提高。每次重大地缘政治事件发生时，金价都会出现明显上涨，且涨幅往往超过历史平均水平。这反映出在当前复杂的国际环境下，投资者对地缘政治风险的担忧达到了前所未有的高度，黄金作为 "最后的避险资产" 的地位得到了充分体现。

展望未来，地缘政治风险仍将是推动黄金价格上涨的重要因素。俄乌冲突的长期化、中东局势的复杂化、大国竞争的加剧等结构性因素短期内难以改变，这为黄金价格提供了坚实的基本面支撑。但投资者也需要注意，地缘政治事件的不可预测性可能导致金价出现剧烈波动，需要做好风险管理。

四、通胀预期与实际通胀数据影响分析

4.1 美国通胀数据及其对黄金的支撑

美国通胀数据在 2025 年呈现出 **"高位回落但仍有粘性"** 的特征，为黄金价格提供了重要支撑。根据美国劳工统计局最新数据，2025 年 12 月美国消费者价格指数（CPI）同比上涨 2.7%，与前月涨幅持平，但高于市场预期；环比上涨 0.3%，同样符合预期。剔除波动较大的食品和能源价格后，核心 CPI 环比增长 0.2%，同比增长 2.6%，显示剔除波动因素后的物价走势相对温和。

从通胀走势的时间序列来看，美国 CPI 在 2025 年经历了先升后降的过程。8 月 CPI 同比为 2.9%，9 月加速至 3.0%，此后逐步回落，11 月降至 2.7%，12 月维持在 2.7% 的水平。值得注意的是，11 月核心 CPI 同比增速降至 2.6%，为 2021 年 3 月以来的最低水平，显示出通胀压力有所缓解，但仍高于美联储 2% 的目标水平。

美国通胀对黄金价格的支撑机制主要体现在以下几个方面：一是实际利率效应，在名义利率下降的背景下，通胀的粘性降低了实际利率，减少了持有黄金的机会成本；二是抗通胀需求，投资者通过配置黄金来对冲通胀风险，保护购买力；三是美元贬值预期，持续的通胀压力削弱了美元的购买力，提升了黄金的相对价值。

从通胀结构来看，2025 年美国通胀的主要驱动因素包括：住房成本，12 月住房价格上涨 0.4%，是推动整体 CPI 上涨的最大因素；服务价格，核心服务通胀依然顽固，反映出劳动力市场紧张的影响；能源价格波动，虽然能源价格同比下降，但波动性增加了通胀预期的不确定性。

展望 2026 年，美国通胀前景存在较大不确定性。一方面，劳动力市场的逐步降温可能缓解工资 - 价格螺旋上升的压力；另一方面，地缘政治风险、供应链问题、财政刺激等因素可能推高通胀预期。市场预计 2026 年美国通胀将维持在 2.5%-3% 区间，略高于美联储目标，这为黄金价格提供了持续支撑。

4.2 中国通胀回升及其影响

中国通胀数据在 2025 年呈现出 **"温和回升"** 的态势，反映出经济复苏的积极信号，同时也为国内黄金市场提供了支撑。根据国家统计局数据，2025 年 12 月中国 CPI 环比由上月下降 0.1% 转为上涨 0.2%，同比上涨 0.8%，涨幅比上月扩大 0.1 个百分点，回升至 2023 年 3 月以来最高水平。

从通胀结构来看，中国 12 月 CPI 上涨主要由食品价格推动。食品烟酒类价格同比上涨 0.8%，影响 CPI 上涨约 0.24 个百分点。扣除食品和能源价格的核心 CPI 同比上涨 1.2%，涨幅连续 4 个月保持在 1% 以上，显示出内需的逐步恢复。从环比数据来看，除能源外的工业消费品价格上涨 0.6%，影响 CPI 环比上涨约 0.16 个百分点，反映出工业品价格的企稳回升。

中国通胀回升对黄金市场的影响主要体现在：一是增强了黄金的抗通胀需求，随着通胀回升，投资者对黄金的保值需求增加；二是推动了货币政策的适度宽松，温和的通胀水平为央行实施适度宽松的货币政策提供了空间，增加了市场流动性；三是提升了人民币计价黄金的吸引力，通胀回升背景下，国内投资者更倾向于配置黄金资产。

从全年数据来看，2025 年中国 CPI 同比约 0.8%，核心 CPI 同比 0.8%，高于 2024 年的 0.5%，显示出通胀中枢的温和抬升。PPI 方面，12 月同比从 - 2.2% 收窄至 - 1.9%，显示工业品价格的逐步企稳。这种通胀结构反映出中国经济正在经历温和复苏，为黄金市场的发展提供了良好的宏观环境。

4.3 欧元区通胀达标及其影响

欧元区通胀在 2025 年实现了 **"软着陆"**，基本达到了欧洲央行 2% 的目标水平，这一变化对黄金市场产生了复杂影响。根据欧盟统计局数据，2025 年 12 月欧元区通胀率为 2.0%，较 11 月的 2.1% 有所下降，基本符合欧洲央行的中期目标。从全年走势来看，欧元区通胀从年初的 2.5% 逐步下降，8 月稳定在 2.0%，10 月小幅上升至 2.1%，12 月回落至 2.0%。

欧元区通胀达标的背后是经济增长的放缓和能源价格的回落。能源价格通胀从年初的 - 4.6% 逐步回升至 10 月的 - 1.0%，但仍处于负区间，对整体通胀形成了明显的下拉作用。核心通胀（HICP 剔除能源和食品）在 2025 年 8 月显著下降至 2.5%，显示出通胀压力的全面缓解。

欧元区通胀达标对黄金市场的影响具有双重性：积极影响方面，通胀达标意味着欧洲央行可能维持相对宽松的货币政策，为市场提供流动性支撑；同时，通胀的稳定降低了经济不确定性，增强了投资者的风险偏好。消极影响方面，通胀达标减少了黄金的抗通胀需求，可能对金价形成一定压力。

从欧洲央行的政策反应来看，通胀达标是其暂停降息的重要原因。欧洲央行认为，当前通胀水平已经接近 2% 的目标，经济增长虽然放缓但保持韧性，因此选择维持利率不变，采取观望态度。这种政策立场反映出欧洲央行对通胀前景的信心，也为黄金市场创造了相对稳定的环境。

4.4 全球通胀环境对黄金的综合影响

综合分析全球主要经济体的通胀数据，可以发现 2025 年全球通胀呈现出 **"分化收敛"** 的特征：美国通胀高位回落但仍有粘性，中国通胀温和回升，欧元区通胀基本达标。这种全球通胀环境为黄金市场创造了复杂但总体有利的条件。

全球通胀对黄金的支撑作用主要体现在以下几个方面：

一是实际利率环境的普遍改善。在主要经济体中，除了日本外，其他国家的实际利率都处于相对较低水平。美国 10 年期 TIPS 收益率约 1.8%，欧元区实际利率接近零，中国实际利率为负，这种 "低实际利率" 环境显著降低了持有黄金的机会成本。

二是通胀预期的分化创造了套利机会。不同经济体通胀预期的差异导致汇率波动加剧，增加了黄金的避险需求。同时，通胀预期的不确定性也推动投资者增加黄金配置。

三是货币政策分化强化了黄金的货币属性。在全球央行货币政策分化的背景下，黄金作为超主权储备资产的地位得到提升。各国央行通过增持黄金来对冲单一货币风险，推动了 "去美元化" 进程。

从通胀预期的角度来看，市场对 2026 年全球通胀的预期存在分歧。一方面，供应链的逐步修复、能源价格的稳定、劳动力市场的降温等因素可能推动通胀进一步回落；另一方面，地缘政治风险、财政刺激、气候变化等因素可能推高通胀预期。这种不确定性为黄金价格提供了额外支撑，因为投资者需要通过黄金来对冲通胀风险。

五、黄金供需基本面深度剖析

5.1 全球黄金产量变化分析

全球黄金供给在 2025 年呈现出 **"增长放缓、结构性分化"** 的特征。根据最新统计数据，2025 年全球黄金产量约为 3450-3650 吨，同比增长 2.5%，增速明显低于需求端的增长速度。这种供需增速的不匹配为黄金价格上涨提供了坚实的基本面支撑。

从地域分布来看，非洲以 35% 的产量占比成为全球最大生产区域，这一变化反映出非洲黄金开采业的快速发展。中国以 470 吨的产量继续稳居全球第一，占全球总产量的 13.5%-14.3%；澳大利亚产量为 320 吨，美国为 280 吨，前三大产国合计贡献全球超 27% 的产量。

主要产金国的产量变化呈现出明显的分化特征：

产量增长的国家包括：智利因萨拉雷斯北金矿恢复稳定运营，产量同比大增 45%；中国受益于高金价提升低品位矿场利润率，产量同比增长 2%；加拿大、加纳、澳大利亚和俄罗斯的产量环比激增 8%。

产量下降的国家包括：土耳其因科普勒矿停产，产量同比下滑 25%；印尼因巴都希贾乌矿剥离废料，产量同比下滑 16%；澳大利亚因矿石品位下调，产量微降 3%；南非、秘鲁因矿山罢工导致产能缩减。

从全球前五大黄金矿业公司的表现来看，产量同样呈现分化态势。纽蒙特公司（美国）以 338.3 万盎司（约 105.22 吨）产量蝉联榜首，但较 2024 年同期下降 5%，主因是出售部分非核心资产；阿格尼科鹰矿业（加拿大）跃居第二，上半年产量 174 万盎司（约 54.12 吨）；巴里克黄金公司（加拿大）产量 155.5 万盎司；纳沃伊矿业公司（乌兹别克斯坦）产量 153.8 万盎司；紫金矿业集团（中国）产量 132.4 万盎司，位列第六。

黄金产量增长放缓的主要原因包括：一是资源品位下降，易开采的高品位金矿日益减少，开采成本不断上升；二是环保要求提高，各国对矿业开采的环保要求日趋严格，增加了开采难度和成本；三是地缘政治影响，部分产金国的政治不稳定影响了正常生产；四是投资周期长，新矿山从勘探到投产通常需要 10-15 年，短期内难以大幅增加供给。

5.2 央行购金热潮及其影响

全球央行在 2025 年掀起了史无前例的购金热潮，成为推动黄金价格上涨的最重要需求端因素。根据世界黄金协会最新数据，2025 年全球央行净购金量达 902 吨，延续了 2022-2024 年连续三年超千吨的购金趋势。其中，第三季度购金量达 220 吨，环比增长 28%，创 2013 年有季度统计以来最高纪录。

央行购金的规模和速度都创下了历史纪录。2025 年第三季度，全球央行购金量达 220 吨，较第二季度增长 28%，同比增幅达 10%，前三季度全球央行累计购金 634 吨。更值得关注的是，中国央行购金量占全球央行总购金量的 50% 以上，成为全球最大的官方购金主体。

从央行购金的地域分布来看，新兴市场国家成为主力军。波兰央行是 2025 年前三季度最大官方买家，累计购金 67 吨，将黄金储备目标占比从 20% 提升至 30%；哈萨克斯坦央行前三季度购金约 40 吨；中国央行连续 13 个月增持黄金，前三季度累计购金 24 吨；土耳其、巴西等国均有显著购金动作。

央行购金的动机主要包括：一是储备资产多元化，在美元信用弱化背景下，各国央行通过增持黄金来降低对单一货币的依赖；二是对冲地缘政治风险，在地缘政治紧张局势加剧的背景下，黄金作为超主权储备资产的地位得到提升；三是应对通胀风险，黄金的抗通胀属性为央行提供了保值工具；四是 "去美元化" 战略，通过增持黄金来减少对美元体系的依赖，提升货币主权。

央行购金对黄金市场的影响是深远的：一是改变了供需格局，央行的大规模购金显著增加了需求，打破了原有的供需平衡；二是创造了价格支撑，央行购金具有 "逢低买入" 的特征，为金价提供了强劲支撑；三是强化了上涨预期，央行的持续购金行为向市场传递了强烈的看多信号，强化了金价上涨预期；四是推动了 "去美元化" 进程，央行购金是 "去美元化" 的最直观体现，加速了国际货币体系的变革。

5.3 黄金 ETF 资金流入创新高

黄金 ETF 在 2025 年迎来了爆发式增长，成为推动金价上涨的重要力量。根据世界黄金协会数据，2025 年全球黄金 ETF 资产管理规模（AUM）翻了一倍多，持仓量也大幅上升，均创历史新高。11 月底，全球实物黄金 ETF 持仓量达到 3932 吨，连续第六个月增长，远超 2008 年金融危机时期的水平。

从资金流入的时间分布来看，2025 年黄金 ETF 呈现出持续净流入的特征。除 5 月外，几乎每个月黄金 ETF 总持仓都在增长，11 月全球实物黄金 ETF 录得连续第六个月净流入。彭博社汇编数据显示，黄金 ETF 已连续五周录得资金流入，反映出投资者对黄金的强烈需求。

从地域分布来看，资金流入主要来自北美和欧洲市场。2025 年 7 月，全球实物黄金 ETF 获得 32 亿美元资金流入，主要来自北美和欧洲。持续的资金流入和较高的金价推动全球黄金 ETF 总 AUM 增长 1% 至 3860 亿美元，持仓量增加 23 吨至 3639 吨。

全球最大的黄金 ETF——SPDR Gold Trust（代码：GLD）的持仓变化最能反映市场情绪。根据最新数据，SPDR Gold Trust 在 2025 年 12 月 22 日持仓量大幅增加 12.02 吨至 1064.56 吨，显示出机构投资者的强烈买入意愿。截至 2026 年 1 月 12 日，SPDR Gold Trust 持仓量为 1070.8 吨，继续保持增长态势。

黄金 ETF 资金流入创新高的原因包括：一是投资需求激增，在股市波动加大、债券收益率下降的背景下，黄金成为重要的资产配置工具；二是便利性优势，ETF 交易便捷、成本低廉，适合各类投资者参与；三是流动性充足，全球央行的宽松政策为市场提供了充足的流动性，部分资金流入黄金 ETF；四是避险需求上升，地缘政治风险、经济不确定性推动投资者增加黄金配置。

5.4 传统消费需求的结构性变化

黄金的传统消费需求在 2025 年呈现出 **"总量增长、结构分化"** 的特征。根据世界黄金协会数据，2025 年全球黄金珠宝需求达 2200 吨，同比增长 5%，显示出强劲的增长势头。同时，新能源、电子行业的工业用金需求增长 12%，反映出黄金在高科技领域应用的扩展。

中国和印度作为全球最大的两个黄金消费市场，表现出明显的结构性差异：

中国市场：2025 年上半年，中国投资者领跑全球，金条与金币需求同比激增 44% 至 115 吨；但金饰需求同比下滑 20% 至 69 吨，连续第五个季度录得两位数降幅，上半年总消费量仅 194 吨，同比下降 28%，成为 2009 年以来（除 2020 年外）需求最疲软的上半年。

印度市场：印度投资者继续增持，二季度金条金币需求达 46 吨，同比增长 20%，季度投资额超过 100 亿美元创纪录；但金饰需求同样疲软，同比下降 17% 至 89 吨，主要受金价突破 10 万卢比 / 10 克心理关口的影响，显著抑制了大众市场购买力，仅富裕阶层需求基本稳定。

传统消费需求结构性变化的原因包括：一是金价高企抑制消费，高金价使得金饰消费的价格弹性增大，普通消费者转向其他装饰品；二是投资需求替代消费需求，在金价上涨预期强烈的背景下，消费者更倾向于购买投资型产品而非装饰性产品；三是消费结构升级，年轻消费者更偏好轻量化、个性化的金饰产品，传统的重克重金饰需求下降；四是支付能力分化，高金价加剧了消费的阶层分化，富裕阶层仍是主要消费群体。

尽管传统消费需求出现结构性变化，但总体需求仍保持增长。2025 年第三季度，全球黄金需求总量创历史新高，几乎所有国家与地区市场均实现增长，其中印度贡献 92 吨，中国贡献 74 吨。这种 "量跌价升" 的特征反映出黄金市场正在经历深刻的结构性变革，从传统的消费市场向投资市场转型。

六、技术面分析与市场预期

6.1 黄金价格技术形态分析

从技术分析角度来看，2025 年黄金价格呈现出标准的上升通道形态，技术指标全面看多，为金价进一步上涨提供了技术支撑。根据最新的价格走势图，黄金价格自 2025 年初 2650 美元 / 盎司起步，在上升通道内稳步上涨，每次回调的低点都高于前一次，形成了完美的上升趋势。

从关键技术位来看，黄金价格已经成功突破了多个重要阻力位：3000 美元 / 盎司作为心理关口，在 3 月 14 日被历史性突破；4000 美元 / 盎司作为整数关口，在 10 月 8 日被突破；4500 美元 / 盎司作为前期高点，在 12 月中旬被突破并站稳。这些关键阻力位的突破不仅打开了上涨空间，也确认了上升趋势的有效性。

从移动平均线系统来看，黄金价格始终位于主要均线之上，形成了多头排列格局。50 日均线、100 日均线、200 日均线依次向上排列，为金价提供了强劲的支撑。特别是 200 日均线，作为牛熊分界线，金价始终在其上方运行，确认了长期牛市格局。

从相对强弱指数（RSI）来看，黄金价格的 RSI 指标在大部分时间内位于 50-70 区间，显示出强势但未超买的状态。即使在价格快速上涨期间，RSI 也很少超过 70，说明上涨动能充足但并未过度亢奋，为后续上涨留下了空间。

从成交量分析来看，黄金价格在上涨过程中呈现出 **"价涨量增"** 的健康态势。特别是在突破关键阻力位时，成交量明显放大，显示出市场参与度的提高和资金流入的加速。

进入 2026 年 1 月，黄金价格在突破 4600 美元 / 盎司后出现高位震荡整理，短期在 4580-4620 美元区间内波动。从技术形态来看，这属于上升趋势中的正常调整，只要能够守住 4500 美元的关键支撑位，上升趋势就将延续。

6.2 机构预测与市场共识

各大国际机构对 2026 年黄金价格普遍持乐观态度，多数预测金价将继续上涨并突破 5000 美元 / 盎司关口。世界黄金协会预测，2026 年金价有望再上涨 15%-30%，突破 5000 美元 / 盎司关口，这一预测基于美联储降息周期延续、美元信用弱化、全球央行持续购金、地缘冲突常态化等核心逻辑。

主要投行的预测同样积极：

摩根大通预计 2026 年全球央行购金量约为 755 吨，虽低于此前三年的高峰，但仍显著高于 2022 年之前约 400-500 吨的长期均值。投资者黄金配置比例同样在上升，预计 2026 年黄金 ETF 将净流入约 250 吨，金条与金币年需求将再次超过 1200 吨。如果仅有 0.5% 的海外美国资产配置转向黄金，新增需求就足以将金价推升至 6000 美元 / 盎司。

瑞银的预测相对保守，认为当前金价已处于高位，若美联储意外转向鹰派或 ETF 出现大规模赎回，金价可能面临下行压力。预计 2026 年年底金价将小幅回落至 4800 美元 / 盎司，但若政治或金融风险进一步上升，金价有望冲高至 5400 美元 / 盎司。

高盛预测 2026 年底黄金到 4900 美元 / 盎司，摩根大通看至 5055 美元，这些预测基于 "央行购金 + 美元信用 + 地缘风险" 的长期逻辑。

从期权市场隐含波动率来看，市场对黄金价格的预期波动率处于历史高位，反映出投资者对金价大幅波动的预期。但总体而言，看涨期权的交易量明显高于看跌期权，显示出市场的整体看多情绪。

机构预测的共识主要集中在以下几个方面：一是央行购金将持续，95% 的受访央行预计未来 12 个月将继续增持黄金，其中 43% 计划主动加大配置；二是美元将继续走弱，美国财政赤字、贸易逆差等结构性问题将持续削弱美元信用；三是地缘政治风险将维持高位，俄乌冲突、中东局势、大国竞争等因素短期内难以缓解；四是通胀将保持粘性，虽然通胀率有所回落，但仍将维持在相对高位。

6.3 风险因素与不确定性分析

尽管黄金市场前景乐观，但投资者仍需警惕以下风险因素：

美联储政策超预期转向风险。如果美国经济数据超预期强劲，通胀快速反弹，美联储可能暂停或逆转降息进程，这将对金价形成重大利空。目前市场对美联储 1 月维持利率不变的预期高达 85%-90%，但鲍威尔涉工程丑闻的刑事调查增加了政策不确定性。

地缘政治局势缓和风险。如果俄乌冲突出现重大突破，中东局势显著缓和，中美关系大幅改善，避险需求可能快速下降，导致金价回调。但从目前情况来看，这些地缘政治风险在短期内缓解的可能性较小。

美元意外走强风险。如果其他主要经济体的经济表现更差，或者美国经济展现出超预期的韧性，美元可能出现反弹，对金价形成压力。但考虑到美国的结构性问题，美元长期走弱的趋势难以改变。

技术性回调风险。当前金价已处于历史高位，技术指标显示超买，获利盘回吐压力较大。2025 年 12 月 31 日，COMEX 黄金期货单日暴跌 4.45%，就反映出高位回调的风险。

ETF 大规模赎回风险。如果市场情绪发生逆转，投资者可能大规模赎回黄金 ETF，形成踩踏效应，导致金价快速下跌。但考虑到央行购金的支撑作用，这种风险相对可控。

6.4 投资策略建议

基于以上分析，对黄金投资者提出以下策略建议：

配置比例建议：维持黄金资产占总仓位 5%-10% 的比例，这一比例既能享受黄金上涨的收益，又不会过度暴露于单一资产风险。在当前的市场环境下，可以适当提高配置比例至 10%-15%。

投资品种选择：优先配置 AU999 实物金条、低成本黄金 ETF，规避高溢价的黄金饰品与复杂结构的衍生品。对于普通投资者而言，黄金 ETF 是最佳选择，具有交易便捷、成本低廉的优势；对于高净值投资者，可以考虑配置实物黄金，作为长期保值工具。

投资时机把握：采用定投或逢低加仓策略，坚决避免追高操作。在金价回调至关键支撑位时（如伦敦金 4300 美元 / 盎司、沪金 970 元 / 克）可以考虑加仓。同时，密切关注美联储政策、地缘政治事件、通胀数据等关键变量的变化。

风险控制措施：设置止损线，建议将止损位设在买入价下方 5%-10%。同时，要做好长期持有的准备，黄金投资的收益往往来自于长期持有，而非短期交易。

组合配置策略：将黄金与股票、债券、房地产等资产进行组合配置，充分发挥黄金的避险功能。在经济不确定性增加的环境下，黄金能够有效降低组合的整体风险。

七、结论与展望

7.1 黄金上涨驱动因素总结

通过对 2025 年以来黄金市场的全面分析，可以得出结论：本轮黄金价格上涨是货币政策、地缘政治、通胀预期、供需基本面等多重驱动因素共振的结果，具有坚实的基本面支撑和深远的历史意义。

从货币政策维度来看，美联储 2025 年下半年连续三次降息 75 个基点，美元指数全年暴跌 9.4%，实际利率的显著下行直接降低了黄金的持有成本，这是推动金价上涨的首要因素。全球主要央行货币政策的分化，特别是欧洲央行暂停降息、日本央行逆势加息、中国央行维持宽松，创造了复杂而有利的货币环境，强化了黄金的货币属性和避险价值。

从地缘政治维度来看，俄乌冲突的长期化、中东局势的复杂化、中美关系的紧张化等地缘风险事件频发，为黄金提供了持续的避险需求支撑。2025 年 6 月以色列空袭伊朗核设施导致金价单日飙升至 3443 美元 / 盎司，充分展现了地缘政治事件对金价的巨大影响力。这些结构性地缘风险短期内难以消除，将继续为金价提供支撑。

从通胀预期维度来看，美国 CPI 维持在 2.7% 的相对高位，中国 CPI 回升至 0.8%，欧元区通胀基本达标，全球通胀环境的变化为黄金提供了抗通胀需求支撑。虽然通胀率较 2022-2023 年的高点有所回落，但仍维持在各国央行目标之上，这种 "温和通胀" 环境最有利于黄金价格上涨。

从供需基本面维度来看，全球央行 2025 年净购金量达 902 吨，黄金 ETF 持仓量突破 3932 吨创历史新高，而全球矿产金产量仅增长 2.5%，供需失衡格局日益明显。特别是央行购金行为，不仅直接增加了需求，更重要的是向市场传递了强烈的看多信号，推动了 "去美元化" 进程。

7.2 未来走势展望

展望 2026 年，支撑黄金长期上涨的核心逻辑依然稳固，金价有望延续上涨趋势，但涨幅可能较 2025 年有所收窄，整体呈现震荡上行态势。

从有利因素来看，首先，美联储降息周期仍将延续，市场预期 2026 年可能再降息 1-2 次，每次 25 个基点，这将继续压低实际利率，支撑金价上涨。其次，美元信用弱化的长期趋势不会改变，美国的财政赤字、贸易逆差、政治极化等结构性问题将持续削弱美元地位。第三，全球央行购金趋势将延续，95% 的央行计划继续增持，为金价提供强劲的需求支撑。第四，地缘政治风险将维持高位，俄乌冲突、中东局势、大国竞争等因素将继续创造避险需求。第五，通胀虽有所回落但仍具粘性，为黄金提供抗通胀支撑。

从风险因素来看，投资者需要关注以下几个方面：一是美联储政策可能超预期转向，如果通胀反弹或经济表现强劲，美联储可能暂停降息；二是地缘政治局势可能出现意外缓和，减少避险需求；三是技术性回调风险，当前金价处于历史高位，获利盘回吐压力较大；四是美元可能出现阶段性反弹，对金价形成压制。

综合各方面因素，预计 2026 年黄金价格将呈现以下特征：一是价格中枢上移，预计全年运行区间为 4300-5500 美元 / 盎司，价格中枢可能上移至 4800-5000 美元 / 盎司；二是波动加大，随着价格上涨和市场分歧加大，金价波动幅度将显著增加；三是结构性机会增多，不同市场、不同品种间的价差可能扩大，创造更多交易机会；四是长期趋势向上，尽管可能出现短期回调，但长期上涨趋势不会改变。